智光电气：布局闭环 用电服务引领高速成长
2016-09-23 10:09:43
摘要：坐拥广东地利，电改龙头：广东用电量占比全国近10%。广东电改进度全国领先，从今年3月开始已组织多次竞价，未来必将成为国内电改红利释放最快、最多的省份。
投资逻辑
坐拥广东地利，电改龙头：广东用电量占比全国近10%。广东电改进度全国领先，从今年3月开始已组织多次竞价（公司8月份已获得竞价交易电量2520万kWh），未来必将成为国内电改红利释放最快、最多的省份；
定增及时扩大用电服务范围，支撑业绩成长：公司将募资11亿元建设电力需求侧线下用电服务及智能用电云平台项目（已批准）。公司是目前市场上需求侧管理业务布局最完善明确的企业，2015年已取得净利润超1000万；本次定增后，公司将进一步大幅扩大相关业务的盈利能力，并为节能、售电等业务做好铺垫。盈利测算假设一个新建网点前3年收入分别为2500万、3250万及4225万（第3年达产，30%复合增长），净利率10%；
节能先锋，布局综合能源系统：公司是国内布局节能业务最早的企业之一，获得全国节能服务公司综合能力AAAAA最高等级评价，2015年净利润达8593万元，YOY132%；2016H净利润3215.80元，YOY60.39%。未来在用电服务布局的带领下，需求侧节能业务将进一步提升用户粘性。此外，公司本次募投2亿元建设综合能源系统技术研究实验室。该实验室是公司布局综合能源领域的战略性项目，有利于公司把握技术方向，长期分享电改和能源互联网带来的红利释放；
开拓细分市场，电控设备业务稳中有升：公司传统电控板块已拓展港口岸电、储能、光伏发电、轨道交通等细分市场的产品解决方案，形成新的利润增长点，2016H毛利率大幅增长8.33%。
并购岭南电缆，同时完成股权激励：2015年，公司完成岭南电缆并购，由于新生产基地的建成，当年净利润达到4354万元，YOY183%；2016H收入增长11%，净利润增长17.9%；我们预期未来可保持10%左右平稳增长。并购配套融资中嵌入员工持股计划，金额达8600万元，激励强度大。
估值
我们预期2016-2018年，公司归母净利润分别为1.77、2.58、3.46亿元，EPS为0.45、0.66、0.88。考虑公司业绩高速增长，以及能源互联网的龙头地位，给予2017年36xPE，对应目标价23.6元，给予“买入”评级。
风险
用电服务进度低于预期。《证券时报网》
