油价预期下调，欧佩克背锅？
2017-07-21 14:37:55
摘要：近几个月原油市场可谓是风声鹤唳。自今年以来油价已下跌16%，更在6月底跌至目前为止今年的最低水平。
研究机构中，EIA于上周将今明两年WTI预期分别下调了2美元/桶与4美元/桶，根据其现在预测，2017年WTI现货均价为每桶49美元，2018年将达到每桶50美元；华尔街日报日前通过分析对超过60位经济学家调研的结果，预测2017年底油价为47.75美元/桶，2018年中旬为49.7美元/桶，2018年底才达到51.16美元/桶。
图1EIA近期油价预测
投资机构如银行与对冲基金也给出了较为相似的看法。美国银行、花旗集团、法国兴业银行等多家银行曾预测油价将于今年年底突破60美元/桶，现在普遍下调至50美元以下。
例如法国兴业银行于6月29日将今年第三、四季度WTI预期分别由去年底的56美元和58.50美元下调至每桶47.50美元与50美元。此外，尽管下调了今明两年预期，银行认为油价仍然应该高于目前水平。
花旗和高盛均表示，原油价格目前可能接近或者正位于其最低位。但鉴于多数银行对其将维持在50美元以下的预测，油价可上涨的空间并不可观；Astenbeck基金公司此前一直坚定地认为石油供过于求的报道有所偏颇。
而当前，该机构也不得不承认，不仅市场情绪愈发悲观，基本面也出现了实质性的恶化。根据其上周发布的报告，其已经扭转数月以来的乐观态度，认为油价可能会在每桶50美元左右徘徊且严重供过于求的局面可能持续到明年。
欧佩克减产不减力，漏网之鱼异军突起
谈及对油价失望原因，多数机构将矛头指向欧佩克，认为其减产效果被大幅抵消导致了油市的颓势。而需求侧虽不算尽如人意，却并非主因。根据投资管理机构Bernstein的相关研究，到2021年，原油需求量将以每年130万桶/天的速度增长。EIA也预计2017年全球原油日消费量将增长150万桶，该值于2018年将进一步增加到160万桶。大部分增长(每年约120万桶)来自中国和印度等非经济合作与发展组织国家。
而欧佩克可谓是欲哭无泪，减产协议并未达到预期效果使其进退两难，却还要遭到“无端”指责。总体而言，针对欧佩克的指责认为其当初给予市场不切实际的幻想而并未完全履行其当初的承诺。今年年初，欧佩克与俄罗斯达成历史性共同削减产量协议，以试图结束长达三年的供过于求的局面，这一事件使市场当时产生了很高的预期。而当减产效果不尽如人意时，市场抱有的过大的希望便迅速转变为失望。
美国银行分析师Blanch认为与当初承诺相比，欧佩克真正的减产量太少。此外，欧佩克当初决定豁免利比亚和尼日利亚减产时严重低估了其产量反弹的力度及对市场造成的影响。目前利比亚日产量已超过90万桶，处于其自2013年以来产量的最高点。与此同时，尼日利亚也在中断15个月后，大幅恢复其原油生产及出口。而利比亚和尼日利亚石油产量激增，无疑在一定程度上阻碍了2017年第三季度的库存下降。
这也在一定程度上导致了市场对欧佩克进一步减产的期冀。上周三，俄罗斯官员表示反对进一步减产后，WTI期货价格下跌了4.1%。而市场的诉求可分为近期增加减产量或待该减产协议明年期满后进一步延长。前者主要出于对协议期限内不能有效消化库存的考虑，而后者主要源于对协议期满之后欧佩克为抢夺市场份额而大幅增产的担忧。平心而论，欧佩克减产的初衷就是便于之后增产，现在进一步减产或者延长协议只能在一定程度上推延市场所需面临的痛苦，还很可能使其最终增产幅度加大。Bernstein认为，2017年欧佩克原油日供应将减少60万桶，达到3200万桶/天，但2018年将全部反弹并于2021年达到3390万桶/天。EIA则认为，2018年减产协议将进一步延长，但其成员间无疑分歧将更大。
美页岩油趁人之危，欧佩克力不从心
然而将油市颓废的锅完全甩给欧佩克未免有失偏颇，欧佩克虽然有继续操控油价的意念，但恐怕是力不从心了。美国页岩油产量增长、成本下降的潜力与速度令人侧目，无疑削弱了欧佩克的影响力和掌控力。
美页岩油在油价处于50美元/桶水平时维持甚至增加产量的能力也是很多机构看空油价的主要诱因之一。不断上升的钻机数量表明，欧佩克协议到期后，美页岩油产量将继续增长。PermainBasin的储量保证其若干年内可以保持生产，此外BakkenBasin的产量也于今年内增长了18%。EIA预计，2017年美原油日产量将达到930万桶，比2016年增加50万桶。而2018年，将进一步升至每天990万桶，达到历史最高水平，且该预测已经考虑了低油价的影响。
如果油价维持在每桶45美元的低水平，页岩油生产确实会受到影响，但美国石油开采商将有能力卷土重来并愈战愈猛。部分机构甚至怀疑地缘政治将不再能引发实质性的供不应求。据达拉斯联邦储备银行的调查，多数美国能源高管认为，美页岩油在一定程度上将油市再平衡推移到了2018年甚至2019年下半年。
对于油价预测，笔者也认为更应该关注分析过程而非结论。油市本就扑朔迷离，各方发布的预测通常或主观臆断或别有用心，更何况此次下调是更正之前预期的错误。而如上文所述，油价在目前的基础上仍有一定的上涨机会和空间。由于当前市场已经失去等待库存缓慢下降的耐心以及对短期内达到再平衡的信心，库存的严重积压降低了对潜在减产风险的敏感度，投资者更加看重事实数据，美国页岩油钻井数下降、库存明显下降及OPEC进一步减产等消息将对市场产生一定的提振作用。（无所不能 姚扬）
